由于业务表现不佳，订阅销售面临压力。同伦陈医疗保健香港上市推迟

3月30日，北京同仁堂医疗投资有限公司（以下简称“同仁堂医疗”）并未按计划在香港股市上市。三天前，即3月27日，同仁堂医疗突然宣布推迟全球股票发行及上市计划。专家指出，除了冷承销外，同仁堂医疗推迟IPO的根本原因还包括：盈利质量堪忧、内生增长几近停滞。评估完全颠倒，缺乏基本支持。业务独立性存疑，收入很大程度上依赖关联方。扩张模式以并购为主，整合能力未经证实等。 公开增资失败 同仁堂医疗在3月27日的公告中表示，在考虑了当前市场状况等多项因素后，决定推迟增资计划。r 全球公开发行并在香港联交所主板上市。在此情况下，与国际发售有关的国际认购协议将不会签订，与香港公开发售有关的认购协议将无效。公司将全额退还投资者支付的备案费，并强调仍致力于按时完成全球发行和上市。这是同仁堂医疗向港交所提交申请以来第四次失败。 1月26日，同仁堂医疗提交了第四次申请并顺利通过听证会。该公司于3月20日启动IPO，原定于3月27日截止，3月30日在香港联交所上市。然而，就在倒计时三天前，挂牌被取消。业内专家表示，退出的最直接原因是同仁堂医疗在香港首次公开募股的原因是，公开募股期间的认购量极低，市场对上市计划产生了阻碍。记者发现，H股公司推迟发行上市并非特例。此前，百利天恒也“因当前市场状况”推迟了全球首次公开募股和上市。富途牛牛App数据显示，同仁堂医疗的融资融券公开发行倍数仅为4.85倍。据悉，港股市场的保证金贷款就是保证金贷款，保证金乘数直接反映了市场的认购热情。更高的倍数意味着更多的市场关注和 IPO 参与。否则，订阅的热情就会变得平淡。这与同仁多医疗同期热门新港股极高的超额认购率形成鲜明对比，凸显资本效应导流。招股书显示，同仁堂医疗定价在7.3港元至8.3港元之间，市值约为34亿港元至38.6亿港元。对应市盈率为67至84倍，远高于港股再生医学行业25至30倍的平均市盈率，也显着高于多伦多体系其他上市公司的估值水平。著名财税审计专家刘志庚认为，多连多医疗84倍市盈率以及与同业及集团公司估值差异的核心原因在于该公司过于依赖“老字号”概念的炒作，而自身盈利疲弱、增长停滞。基本面与高估值之间的严重脱节导致了市场的不满。此外，公告还表示，这笔资金将用于扩大中医药的医疗领域。完善服务网络，增强中医医疗服务能力，募集资金的18.9%将用于偿还部分未偿还银行贷款，10%将用于流动资金，被市场质疑为“上市偿债”。目前，同仁堂集团旗下拥有同仁堂股份有限公司、同仁堂科技、同仁堂中药3家上市公司。如果未来同仁堂医疗上市，如果成功，将成为同仁堂集团第四家上市公司。经营业绩仍面临压力。同仁堂医疗是同仁堂集团旗下的中医医疗集团。公司成立于2015年，前身为北京同仁堂投资发展有限公司、北京同仁堂医疗产业投资集团有限公司。2024年6月，我们完成股权重组，正式更名为北京同仁堂医疗投资集团有限公司。其中，多仁多医疗为私人客户提供全面的中医医疗服务，为机构客户提供标准化管理服务，以及多种药品等产品。我们将“医”与“教”相结合，提供现代化、个性化的中医医疗服务，将中医药物治疗与非药物治疗相结合，通过规范化管理为客户提供完善的治疗通道。同仁堂医疗目前拥有12家自营线下医疗机构，并透露拥有1家互联网医院和12家线下管理医疗机构。公司收入主要来自医疗服务、管理服务、保健品及其他中医药产品的销售。从业绩数据来看，同伦潭的医疗及护理收入增速正在断崖式下滑。 2023年销售额将比上年增长26.6%。 202年增长率4将暴跌至1.9%。 2025年前三季度增速将在3%左右。该公司在盈利方面的表现更是令人担忧。公司2024年净利润为4620万元，其中三分之一以上将是iUnique出售医院的收入。非经常性损益后的有机利润水平大幅萎缩：2025年前三季度净利润同比下降9.8%，有机利润预计将进一步下降。业内专家表示，同仁堂医疗IPO缺乏市场认可的主要原因是经营增长持续缓慢、盈利质量低下。公司缺乏稳定的内生增长能力，业绩不支持价格预期。最新业绩报告显示，2025年，同仁豆集团旗下上市公司同仁豆股份有限公司、同仁豆科技的净利润和净利润gy和同仁豆国药，预计将呈现下降趋势。在此情况下，受市场需求放缓、行业竞争加剧等综合因素影响，同仁堂股份有限公司营收同比下降7.21%，归属于母公司净利润同比下降22.07%。同仁堂科技营收同比下降10.69%，归属于母公司净利润同比下降24.06%。国药同仁堂收入同比下降6.1%，公司所有者应占利润同比下降20.6%。 “同仁堂医疗IPO的推迟，加上3家上市公司业绩的整体下滑，反映出同仁堂集团整个管理层面临增长放缓、创新不足、资本信心危机等多重压力。‘资本增长’和‘资本信心’成为同仁堂医疗背后的原因。同仁堂医疗护理业绩面临的压力在于，公司业务扩张很大程度上依赖外部并购，公司自身管理能力受到质疑。通过频繁的外部并购扩大规模，为同伦潭医疗带来了巨大的信誉，导致财务风险增大，成为投资者担心的重点风险点。这也是退出IPO的根本原因。近年来，同仁堂医疗收购了多家医疗机构。 2022年，公司将收购三溪堂健康中心和三溪堂中医中心，2024年将收购上海诚氏堂和上海众和堂。招股书显示，截至2022年12月31日、2023年、2024年和2025年9月30日，同仁堂医疗商誉分别为1.87亿元、1.61亿元、2.63亿元。分别为2.63亿元d 商誉占净资产的37%。如果我们的商誉或其他无形资产发生减值损失，我们的经营业绩和财务状况可能会受到不利影响。此外，商誉的任何恶化都可能对我们的财务比率产生不利影响，从而可能对我们的财务状况和各种财务活动产生不利影响。虽然强调高商誉风险，但同仁堂医疗在招股书中表示，未来将继续收购营利性中医医疗机构，进一步拓展中医医疗服务网络。刘志庚认为，同仁堂医疗IPO推迟的原因超出了认购冷淡本身。这背后是增长停滞、估值飙升、对关联交易高度依赖等结构性缺陷。再加上香港股市对科技标的的偏好以及投资者日益增长的风险厌恶情绪反映了当前中医医疗健康行业资本化路径的普遍困境。
（编辑：刘鹏）